本文來源：世界黃金協(xié)會

5月，全球黃金ETF總持倉增加61.3噸（約合34億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模增加1.7%，下同），扭轉(zhuǎn)了連續(xù)三個(gè)月的凈流出趨勢。我們認(rèn)為主要原因在于投資需求隨著金價(jià)走強(qiáng)而增加，而市場通脹擔(dān)憂重現(xiàn)，美元走弱和實(shí)際收益率下降等因素也同時(shí)存在。全球黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模 (AUM)為3,628噸（約合2,220億美元）[1]。黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模只比2020年8月約合2,400億美元的歷史價(jià)值高點(diǎn)低9%，比2020年10月3,908噸的噸位高點(diǎn)低7%[2]。

區(qū)域市場回顧

美國、英國和德國的大型基金再次成為黃金ETF流量變動(dòng)的主導(dǎo)力量，而此次不同以往，它們主導(dǎo)了凈流入趨勢。北美基金持倉增加34.5噸（約合21億美元，+2.0%）。歐洲基金流入31.2噸（約合16億美元，+1.9%）。“其他”地區(qū)基金規(guī)模下降1.9%（-1.0噸，約合6,900萬美元）[3]。亞洲上市基金連續(xù)第二個(gè)月流出（約合2.1億美元，-2.7%），幾乎全部由中國基金主導(dǎo)，中國股市以及人民幣的強(qiáng)勁表現(xiàn)令當(dāng)?shù)赝顿Y者的避險(xiǎn)需求下降。但就今年以來的增長幅度而言，亞洲仍保持著最為強(qiáng)勁的增長趨勢，亞洲黃金ETF持倉截至5月底已增加 11%，即13.8噸。

?低成本黃金ETF板塊持續(xù)增長

全球范圍內(nèi)低成本黃金ETF[4]的強(qiáng)勢流入趨勢持續(xù)。5月，Xtrackers IE Physical Gold 基金流入6.3噸（約合3.66億美元，+26%），SPDR? Gold MiniShares 基金流入1.5噸（約合9,200萬美元，+2.2%）。低成本黃金ETF板塊實(shí)現(xiàn)8.3噸的凈流入，占該月全球黃金ETF凈流入總量的13%。181噸的低成本基金的總持倉目前占全球黃金ETF市場總量的5%，一年前這個(gè)數(shù)字還不到3%。

黃金價(jià)格表現(xiàn)和交易量

黃金價(jià)格在5月收盤時(shí)報(bào)1,900美元/盎司，上漲7.5%，突破了此前的關(guān)鍵關(guān)口[5]。過去兩個(gè)月中13%的反彈彌補(bǔ)了金價(jià)今年早些時(shí)候的跌幅。我們在最近發(fā)布的 《投資動(dòng)態(tài)：是時(shí)候意識到黃金的真實(shí)波動(dòng)性了》 當(dāng)中討論了黃金的穩(wěn)定波動(dòng)率，強(qiáng)調(diào)了黃金衍生品市場的潛在機(jī)會，以及其波動(dòng)率為黃金這樣一項(xiàng)優(yōu)越的投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散工具賦能。

在連續(xù)兩個(gè)月的下跌之后，5月黃金日均交易量實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性回升，升至1,760億美元，略高于2021年1,650億美元的平均水平，低于2020年1,830億美元的平均水平。最新的交易商持倉報(bào)告(COT)顯示，COMEX黃金期貨凈多倉位上升至725噸（約合440億美元）[6]，達(dá)到2021年2月初以來的最高點(diǎn)，但低于2020年871噸（約合530億美元）的平均水平[7]。每周平均凈多倉位歷來保持在500噸（約合310億美元）左右[8]。

市場評論

我們的短期金價(jià)表現(xiàn)歸因模型表明，除了兩個(gè)基本變量以外，我們用到的其他所有變量都對金價(jià)表現(xiàn)起到正向作用，這是自2011年6月以來首次出現(xiàn)這種情況。我們認(rèn)為近期黃金的強(qiáng)勢表現(xiàn)還在于以下因素：

• 更高的通脹預(yù)期；

• 美元的走弱；

• 積極的黃金市場情緒和金價(jià)勢頭。

額外支持因素包括：

• 金價(jià)追上其他大宗商品的“再通脹”預(yù)期交易力度[9][10]；

• 中國市場強(qiáng)勁的節(jié)假日需求；

• 央行需求的增加。

區(qū)域流量變化[11]

大型北美與歐洲基金主導(dǎo)全球黃金ETF流入：?

北美：基金凈流入34.5噸（約合21億美元，+2.0%）；

歐洲：基金凈流入31.2噸（約合16億美元，+1.9%）；

亞洲：上市基金凈流出3.3噸（約合2.1億美元）；

其他地區(qū)：基金凈流出1.0噸（約合6,900萬美元，-1.9%）。

具體基金流量變化

5月，美國SPDR? Gold Shares 基金流出量全球領(lǐng)先，其次為英國iShares Physical Gold Trust基金：

北美：SPDR? Gold Shares基金流入26.2噸（約合16億美元，+2.7%），其次為iShares Gold Trust，增加4.8噸（約合2.96億美元，+1.1%）。SPDR? Gold MiniShares持倉增加1.5噸（約合9,200萬美元，+2.2%），而Aberdeen Physical Gold Shares增加0.4噸（約合2,700萬美元，+1.2%）；

歐洲[12]：iShares Physical Gold ETC基金持倉增加8.8噸（約合5.1億美元，+4.0%），Invesco Physical Gold增加6.4噸（約合3.83億美元，+3.1%）；

亞洲：博時(shí)黃金ETF流出量居首，為1.7噸（約合1.03億美元，-8.7%），其次為華安易富黃金ETF，持倉減少1.2噸（約合6,800萬美元，-3.9%）；

其他地區(qū)：南非基金1nvest Gold值得注意，該基金5月流出1.5噸，占其資產(chǎn)的52%。

長期趨勢

全球黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)反彈，僅比2020年8月的歷史高點(diǎn)低9%：

• 美國大型基金持續(xù)主導(dǎo)全球黃金ETF雙向流量變動(dòng)；

• 過去幾個(gè)月里黃金ETF流量已開始追上金價(jià)反彈的步伐；

• 2021年亞洲黃金ETF持倉增長幅度仍在11%以上，但在過去兩個(gè)月中有所放緩。
  

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備注：

[1]我們會定期核查全球黃金ETF，并根據(jù)最新數(shù)據(jù)和信息調(diào)整基金名單和持倉量。

[2]基于截至2021年5月30日的LBMA午盤金價(jià)。

[3]“其他”地區(qū)包括澳大利亞、南非、土耳其、沙特阿拉伯以及阿聯(lián)酋。

[4]美國低成本黃金ETF指在美國設(shè)立、交易，且年度管理費(fèi)率及其他費(fèi)用（如固定成本）不超過20個(gè)基點(diǎn)的黃金ETF開放式基金，由實(shí)體黃金支持。目前，該類基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares, SPDR? Gold MiniShares, Graniteshares Gold Trust, Goldman Sachs Physical Gold ETF, CI Gold Bullion Fund, WisdomTree Core Physical Gold以及Xtrackers IE Physical Gold ETC。

[5]基于截至2021年5月30日的LBMA午盤金價(jià)。

[6]截至2021年5月30日。

[7]凈多倉位包含基金經(jīng)理倉位與其他類型交易商在COMEX黃金期貨市場上的凈多倉位。

[8]基于2012年12月4日至2021年5月24日期間的可用數(shù)據(jù)。

[9]《投資動(dòng)態(tài)：超越CPI——黃金的戰(zhàn)略性通脹對沖功能》? ，發(fā)布時(shí)間2021年5月21日。

[10]《黃金、大宗商品與再通脹》，發(fā)布時(shí)間2021年3月26日。

[11]我們同時(shí)以盎司/噸數(shù)和美元來計(jì)算黃金ETF流量，因?yàn)檫@兩項(xiàng)指標(biāo)均與準(zhǔn)確了解黃金ETF表現(xiàn)息息相關(guān)。噸位變化可直接反映持倉水平的波動(dòng)，而流量的美元價(jià)值則為金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，能夠展示投向黃金ETF的資金規(guī)模。在某些月份，就不同地區(qū)觀察，文中以黃金噸數(shù)計(jì)算的流量與其美元價(jià)值的比例似乎并不一致。但實(shí)際上，兩項(xiàng)數(shù)字均無誤。差異是月內(nèi)黃金價(jià)格表現(xiàn)、美元走勢和流動(dòng)時(shí)點(diǎn)之間相互作用的結(jié)果。例如，歐洲在月初黃金價(jià)格較低的時(shí)候經(jīng)歷了資金流出，但在月末黃金價(jià)格上漲的時(shí)候資產(chǎn)規(guī)模又有所增加。又或者，歐元/美元匯率在基金有流量的時(shí)候大幅變動(dòng)，也可能造成噸數(shù)變動(dòng)與美元流量的不同。

[12]鑒于母公司基金之間的直接流動(dòng)，我們不直接討論Xtrackers單只基金的流量變動(dòng)。